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重庆啤酒或有15个跌停 大成基金成踩雷专业户
记者 杨家谦 高丽霞 三秋
本报讯 12月7日晚或会是无数重庆啤酒(65.66,-7.29,-9.99%)股东的不眠夜；在当晚，随着重庆啤酒的一则公告《关于“治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗”研究进度暨复牌公告》刊登，一直被市场寄予厚望的“乙肝疫苗”走下神坛，12月8日重庆啤酒股东纷纷选择用脚投票，创造了故事落幕后的第一个跌停板。
记者于12月8日多次拨打重庆啤酒投资者关系科的电话，但无人接听。
故事背后的吆喝声
11月25日，重庆啤酒报收81.36元的历史高位，市值约400亿。也在当天，公司成为A股中市值最高的医药企业，无任何实质性医药产品、仅依靠一个故事成就了这一壮举。回顾历史，每只成功的故事股背后，总有给力的研究机构在卖力吆喝，这次的乙肝疫苗故事也不例外。
查看研究机构对重庆啤酒的跟踪报告，近一年共有13个“强烈推荐”的公司评级；主要发布自兴业证券(9.40,-0.38,-3.89%)和华创证券两家机构，当中兴业证券给出11个“强烈推荐”评级，华创证券给了2个。
当中对乙肝疫苗故事最卖力吆喝的当属兴业证券分析师王晞，王晞分析师在2009年8月发表第一篇针对重庆啤酒的深度研究报告《橘子快红了》，文 中对公司的治疗性乙肝疫苗进行了详尽的病理分析。最后作了十分浪漫的总结：“此前已经有10多年的等待，都属于播种期、浇灌期，而现在已经开花结果，不久 后有望迎来丰收。橘子快红了，我们所做的应该是等在树下。”
此后两年间，王晞分析师一直不遗余力地为这故事吆喝，先后推出十多份“强烈推荐”评级的分析报告。在2011年11月24日发表最新的文章《治 疗性乙肝疫苗II期临床即将揭盲》，文中提到：“我们对治疗性乙肝疫苗的前景乐观。治疗性乙肝疫苗从机理上是可行的...。。将给广大慢性乙肝患者带来治 愈的希望。一旦该项目获得成功，在此机理基础上，有望继续研发其他针对此类病毒性疾病的药物，这一研发平台的价值潜力巨大。”
可见，在文章最后笔者巧妙地为下一个更大的“故事”埋下了伏笔，把重庆啤酒的前景描绘成一幅能拯救人类的药物研发平台的蓝图。
记者于12月8日多次致电兴业证券的分析师王唏，但无人接听。
重庆啤酒每股值156元
除了给力的兴业证券外，华创证券的分析师廖万国也于2011年3月24日对重庆啤酒给出每股156元的目标价，理由是：“治疗用合成肽乙肝疫苗 2014年上市的可能性极大。保守测算治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗上市后10年可以产生800亿元以上的销售收入和过百亿元的净利润。我们预计随着 2011年10月2b临床试验结束并显示优异的安全性和疗效结果，重庆啤酒股价将上升至一个新的台阶，预计将可以达到其未来5年连续经营贴现价值的一半即 每股144元，加上啤酒业务价值12元，即每股价值在156元。”
若按廖万国分析师估算的每股156元，重庆啤酒的市值高达755亿，将令后面市值350亿的恒瑞医药(31.57,0.40,1.28%)和市值240亿的上海医药(12.44,-0.05,-0.40%)汗颜。
记者于12月8日多次致电华创证券的分析师廖万国，同样无人接听。
走下神坛还有15个跌停
随着故事的落幕，重庆啤酒的身份将从“中国最大市值的医药上市企业”回归到没故事性的地区啤酒企业，一向信奉“墙倒众人推”的市场也将无情地撇清啤酒上厚厚的泡沫。
查看啤酒行业目前的估值水平，燕京啤酒(14.18,-0.44,-3.01%)16倍动态市盈率、青岛啤酒(34.13,-0.73,-2.09%)21倍、惠泉啤酒(8.04,-0.07,-0.86%)33倍、珠江啤酒(12.06,-0.40,-3.21%)69倍，取以上四家公司的均值为34倍动态市盈率。若重庆啤酒目前165倍的动态市盈率回归到34倍的行业均值，那股价约为15元每股、企业市值约为72亿，距离12月8日72.95元的收盘价还有15个跌停板！
四只基金持股市值接近临界线
日亏3.64亿元 大成基金深陷噩梦
双汇发展(76.00,0.80,1.06%)(000895)的梦魇才刚刚过去，大成基金不幸又踩上了重庆啤酒(600132)。昨日随着重庆啤酒乙肝疫苗研制进程受阻的公告一出，资本市场上吹的一个大大的“泡沫”破灭了。昨日重庆啤酒复牌，毫无悬念地无量跌停，深陷其中的机构恐无力逃脱。
大成基金一日浮亏3.64亿元
公开数据显示，共有大成、富国、国泰、中海、易方达、泰信等公司旗下共20只基金重仓重庆啤酒，合计持有4936.94万股，占流通股的比例为10.20%。其中大成旗下共有9只基金重仓“触雷”，受此事件影响最大。
截至2011年9月30日，重庆啤酒前十大流通股东中有6家股东是大成旗下基金，分别是大成创新成长、大成财富管理、大成优选、基金景福(0.834,-0.03,-3.81%)、大成精选、大成景阳。另有三只重仓重庆啤酒的大成旗下基金未进入十大股东行业，分别是基金景宏(0.817,-0.02,-2.27%)、大成核心、大成行业。这9只基金持重庆啤酒共计4495.16万股，如果四季度大成旗下基金持重庆啤酒股数未变，以复牌前一个交易日的收盘价计算，大成基金持有重庆啤酒的市值达36.44亿元，这意味着大成基金可能昨日一天便浮亏了3.64亿元。
大成4只基金持股市值占净值比超9%
从基金所持重庆啤酒占基金净值的角度来看，持股市值在基金净值比例超过8%的那些基金，无疑是受此次重庆啤酒影响最大的一批。
但大成基金对重庆啤酒的重仓程度，让人吃惊。数据显示，大成基金旗下目前共有13只主动偏股型基金(不包括今年6月新成立的大成内需增长)。但 三季度末就有9只基金重仓重庆啤酒，占比接近70%，且4只基金的持股市值占基金净值接近10%的零界线，大成基金对重庆啤酒的豪赌程度让人吃惊。
具体资料显示，三季度末，重庆啤酒是大成创新、基金景福、大成行业、大成核心四只基金的第一大重仓股，持股市值在基金净值的比例分别为9.75%、9.52%、9.74%、6.50%；虽是大成优选的第三大重仓股，但期末持股市值也占到了基金净值的9.52%。
同时，重庆啤酒还是大成财富管理、大成景阳的第二大重仓股，占基金净值的比例为6.40%、5.22%。这个比重让人吃惊。如果重庆啤酒在二级市场上有3个跌停，持股市值占净值10%的基金，其净值影响将在3%左右。
只是如此高的持股集中度，公司旗下基金集体抱团豪赌，大成基金的风控是否起到作用，其对基民的责任心在哪里？前有双汇发展，现有重庆啤酒，大成基金抱团豪赌个股的品行显然并未改变，只是如今这样一个瘫局，大成基金该如何面对？
基民可赎回规避短期风险
受此消息影响，昨日大成旗下的两只封闭式基金放量大跌，基金景福跌6.77%，基金景宏跌5.86%。由于重庆啤酒的不确定性，未来将遭遇多少 个跌停仍难以判断，但若按照啤酒行业的平均市盈率来计算，重庆啤酒还将面临15个跌停。如果是这样的话，重仓重庆啤酒的基金估值将大幅下调。有消息称，部 分保险公司已经采取行动，赎回大成基金。
这是否会像双汇事件一样，引发基金的赎回潮。历史资料显示，今年一季度末，大成系旗下8只基金重仓双汇发展。在双汇“瘦肉精事件”爆发后，大成 旗下基金赎回相当严重，一季度总体赎回比例达到12.28%，其中债券基金大成强化收益份额被总赎回1.60亿份，赎回比例高达56.53%，双汇发展净 值占比亦达到10%的上限。大成核心双动力其份额总额则被赎回4.25亿份，赎回比例高达41.46%。大成景阳则被赎回17.87亿份，赎回比例为 23.06%。
而这次重庆啤酒巨大泡沫的破灭，投资者又是否该赎回遭遇重挫的基金呢？昨日德圣基金研究中心肖峰对记者表示，这要看投资者自己对重庆啤酒未来的 判断，加上赎回手续费等，如果短期下跌对基金净值的影响在3%以上，交易型的投资者就可以去进行赎回，规避这种明显的风险，操作才会有价值。如果在3%以 内就没必要去进行操作了。
“当然如果看好这只基金，且打算中长期持有的话，那这种短期的波动就不要在乎。这个要从基金本身的投资能力以及基金公司的综合实力来判断。”肖峰在接受记者采访时称，“在这种弱势环境下，大成基金优势不大，仓位高，收益并不明显。”
易天富数据显示，大成基金旗下10只具有可比数据的主动偏股型基金今年以来平均亏损了19.61%，且6只基金排到了同类型基金后50%部分。 大成价值成长、大成蓝筹稳健、大成行业轮动亏幅则超过了20%，其中大成行业轮动亏26.76%，在375只股票型基金中排第342名，位于后10%的位 置。
银广厦——双汇发展——重庆啤酒
赌博成瘾 大成基金成接二连三“踩雷”
豪赌重组股，重仓消息股，不是每个人都能像王亚伟一样能玩得转。12月初始，频频爆出科力远(16.11,-1.13,-6.55%)、ST传媒、大元股份(14.61,-1.62,-9.98%)重组失败，股价连续无量跌停腰斩的悲剧，连累其中的重仓基金损失惨重。如今这群腰斩股估计又要添多一个重庆啤酒，但是这次大成基金的豪赌损失，恐怕更加是难以估计。
“又一个科力远！”当前晚重庆啤酒(600132)的初步疫苗揭盲结果公告结果出来后，网络上一片惊呼声层出不穷。公告显示，疫苗组应答率(编 者注：即医学上的有效率指标)与安慰剂组相差无几。网上评价“打这个疫苗跟喝白开水一个效果”。显然这个结果与当初市场预期的差天共地。除了散户，恐怕损 失更大的是那些手持重仓的基金。有网友称：“科力远(600478)别名死去吧，向重庆啤酒发去慰问电：我在下面等着你归来。今夜，又是很多基金经理的不 眠之夜”。
豪赌成性 大成基金“再次买套”
重庆啤酒的疫苗故事已经讲很久了。最早自1998年收购佳辰生物52%股权，到2001年将佳辰生物股权比例增至93.15%，从此公司被视作乙肝疫苗概念股，遭遇反复炒作。股价从2.13元升值停牌前最高价83.12元，而市值也随之膨胀至近400亿，甚至超过了云南白药(58.80,-0.60,-1.01%)、东阿阿胶(45.50,-0.71,-1.54%)、同仁堂(15.52,-0.25,-1.59%)等 百年老牌药企，但是，这家400亿市值的企业，至今还没有一个真正可供销售的乙肝疫苗产品！但就是这样的一个尚未实现的故事，令到市场如痴如醉，甚至一掷 千金。有评论甚至将重庆啤酒的疫苗概念炒作与当年亿安科技的电池车概念相提并论，最后得出的结论是：“中国股票的庄家越来越会讲故事，而中国的股市也越来 越喜欢听故事。”
被重庆啤酒的故事吸引的不单是散户，还有一众“专业机构人士”。公开资料显示，三季度末共有21家基金机构进驻重庆啤酒，合共持仓接近5000 万股。其中最大份额的是大成基金公司，共有9家共4500万股，占A股流通比例9.29%，其中单只基金持股超过净值9%以上的比比皆是，离政策红线 10%只有一步之遥。大成基金如此重的仓位，已经和豪赌没有区别。一旦公司利好落空，随之而来的就是股价直线下跌，基金损失数以亿计。
历史资料显示，大成基金已经不是第一次踩中地雷。2001年银广夏事件曝光，同年9月10日复牌，在此后4个多月的时间里股价从每股30多元一 路跌至每股2元。大成基金旗下的基金景福和景宏均损失惨重。而这一次，恰恰又是这两只基金重仓买入了重庆啤酒。尽管这两只基金当年针对银广厦事件已经发出 声明，“未能识破该公司精心设计的骗局。深感无奈和痛心”，并对基金持有人“深表歉意”。有基民对这次大成基金又被套仍然表示不解：“怎么又是你！？”另 外，2011年3月份的“双汇瘦肉精”事件中，大成基金公司也有多家基金中招，难怪有投资者戏称大成基金公司是“踩雷专业户”。
各路基金将面临赎回潮
由于在跌停价位积累了大量卖单，有券商估计重庆啤酒的无量跌停态势会持续几个交易日，除了二级市场实时交易的封闭式基金外，为了应付基金持有人 的赎回潮，有部分基金公司使用了价值重估法来计算相关开放式基金的净值，以应对赎回。国泰基金管理有限公司昨日发出公告，对旗下基金持有的重啤股票使用 “指数收益法”进行价值计算。有基金专家表示，用指数收益法而不是用市价法进行基金净值计算，实质上是提前将未来的股价损失反映到目前的基金净值上，令到 基金净值的下跌大于股票市价下跌的影响。因此针对基金持有人而言，急忙赎回可能会导致手中的基金被“贱卖”，因此投资者在赎回前应考虑这部分的因素。
《投资快报》发自广州
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重庆啤酒治疗用乙肝疫苗II期临床试验初步结果披露以来，该股已经连续六个跌停，总市值蒸发过半。就重庆啤酒此次信息披露是否充分、完整，已经公布数据存在的疑点市场上产生了巨大的争议；重庆啤酒在股价大幅波动的情况下完全不作为，导致投资者利益损失巨大也成市场关注的焦点。记者就此采访了重仓持有重庆啤酒的大成基金首席投资官、投资决策委员会主席刘明先生。
记者：关于大成基金投资重庆啤酒的投资逻辑？对于一个具有较大研制风险的创新药品，大成基金为什么会重仓介入？
刘明：首先，对于重庆啤酒的投资始于2009年初。在此之前，我们的医药研究主管吕猛一直在跟踪（合成肽）乙肝疫苗项目的临床表现，他根据自己调研所了解到的一些情况，在公司内部进行了推荐，针对基金经理的质疑和问题，做了大量的解释和完整的病毒学学科逻辑推理分析，在得到基金经理的初步认可后，这只股票才得以进入股票库。需要说明的是，吕猛毕业于武汉大学生命科学院病毒学系，获得病毒学硕士学位后在复旦大学生物医院研究院深造，师从闻玉梅院士（治疗性疫苗专家，乙肝病毒分子生物学与免疫学学科带头人），期间参与了闻院士治疗性乙肝疫苗“乙克”项目的研究。可以说，我们的医药行业研究团队对于包括乙肝疫苗研发在内的新药研究有很强的专业背景。
纳入股票库之后，我们的研究团队和基金经理对重庆啤酒的研究与跟踪更为紧密。这一方面靠大量的外部资料，另一方面，我们对重庆啤酒进行了大量实地调研，以便对项目实验进展以及效果都能及时了解。期间，研究团队和我们的基金经理、包括我自己也曾数次去做调研。可以说，重庆啤酒是大成基金研究最深入、跟踪最紧密的股票之一。
第二，我们看重的是投资的安全边际。我们当时分析认为，重庆啤酒主业啤酒业务市场份额稳定，盈利能力强作为国内十大啤酒企业之一，重庆啤酒在重庆地区有很高的市场占有率，与同行业上市公司相比，重啤的销售毛利率也较高，即便不考虑乙肝疫苗项目，其正常啤酒业务业绩就可以基本支撑我们的成本价格。考虑到市场系统性风险的话，重庆啤酒可能的下跌空间有限。然而疫苗研发一旦成功，上涨空间却可能很大。因此，我们认为有关投资是符合投资逻辑的。
记者：大成基金从2009年开始介入，市场估计，以平均20元以下的成本价格计算，公司截止停牌前的83元附近，4500万以上的持股已经获利约30亿元。为什么大成基金不在获利丰厚的时候卖出或者部分卖出股票，降低风险？
刘明：对于经过深入研究、持续跟踪，而基本面没有发生变化，我们认为不应该仅凭股价上涨就判断是否应该卖出。判断股价是否应该卖出首先是要在买入后持续动态研究跟踪，及时深入地了解当初赖以做出投资决策判断的基本面是否有所改变，如果基本面出现变化，或者发现自己判断错误了，就应该及时果断的卖出。
对于重庆啤酒的投资来说，我们买入以后，通过持续跟踪的调研发现，其临床试验进展顺利；根据我们对其疫苗研究的不同阶段的市场人群、同类药物价格及市场份额等多方面研究分析，认为其股价尚未达到我们对其的价值判断水平。
要强调的一点是，2009年大成基金介入该股的时候价格具有较高的安全边际，而且在最初买入之时，该股在整体投资组合的占比水平并不高，只是后来该股股价上涨，推高了其在投资组合中的比率。期间，除因股价上涨带来的投资超限等原因而进行调整，公司整体基金组合对该股的持仓变化不大。
记者：怎么看待重庆啤酒的疫苗研发项目？到现在是不是还认为它会成功？投资时有没有考虑到疫苗研发项目失败的可能性？
刘明：在完整的数据出炉之前，我无法给出该疫苗研究项目的明确判断，或者说给出一些阶段性的结论。不仅是我，仅凭此三个简单的数据，专业医生，甚至发明人本人应该也无法得出判断。但是我们对重庆啤酒12月8日公告中的数据也有自己的解读。首先，从已知数据来看，有效病例328人中，安慰剂对照组与两个用药组的应答率都是30%左右，故可以推测总的应答人数约为328*30%=98人，整体上看，疗效与国际治疗乙肝病毒一线用药水平大体相当。目前，市场上一线乙肝用药长效干扰素一个疗程的价格大约在5万/人。现在市场上广泛质疑的问题是，安慰剂为什么能达到那么高的水平？这就是整体疗效的具体分布问题了。目前广泛应用并被确定有效的乙肝药物的疗效还不如安慰剂，这个结果着实无法让人信服！
重庆啤酒公告本身也强调，“由于重庆佳辰生物工程公司在与RPS医药科技（北京）有限公司衔接该临床研究项目揭盲工作会（盲态数据审核会）相关统计数据的提供时间、提供数据项目和提供工作程序方面的误解，以致本公司误认为2011年12月5日能够公告该临床研究项目揭盲后的相关数据，致使本公司截止本公告日仅收到其中一项临床研究统计指标的初步统计结果”（摘自12月7日重庆啤酒董事会发布的重庆啤酒股份有限公司致歉公告，公告编号：2011-042）。由于重庆啤酒乙型肝炎疫苗项目II期临床研究B阶段的揭盲工作处于关键时期，每一项重要研究数据和结论的发布都会引起资本市场的高度关注，其性质和此前临床试验进程的公告意义存在本质区别。因此，应在专业研究机构完成治疗用乙型肝炎疫苗在临床研究中的医疗及安全性等所有各项指标的统计分析，并形成统计分析报告和临床研究总结报告后再行交易，以便投资者做出综合判断。正是基于这一考虑，我们才敦请上市公司申请股票停牌并依法充分履行信息披露义务。
在整个重庆啤酒投资过程中，我们一直密切跟踪该疫苗项目进展情况，几年来，基金经理和研究员多次前往上市公司进行调研。大成基金有对各个级别股票库股票的跟踪调研制度，我们的基金经理以及研究员调研公司的次数和深度已经超过了公司有关规定。在这个过程中，我们也会不断地质疑和求证，追踪和讨论，当然也包括对疫苗本身各项问题的研究，查询国内外各专业机构的文献资料，假设和推断其?能产生的风险，并根据实际情况对该股进行动态估值调整。
如果说没有预期到的，应该就是重庆啤酒会突然发出这样一条并不完整、充分，投资者也无法由此作出判断的公告，这样的信息披露方式以及对市场造成的极端影响此前是没有估计到的。对于整个资本市场而言，创新是经济结构转型过程中必然发展方向，怎么处理包括新药研发在内的各项创新过程的复杂性、漫长性与资本市场信息披露的及时性、完整性的矛盾也是值得市场各方深刻反思的。
