登录站点

用户名

密码

注册

兴趣联盟 - 交易系统实现及开发

  • gats

    还原一个真实的巴菲特 z

    gats 2019-12-15 11:13

    巴菲特的第一桶金

    文/姚斌

    前几日我收到了杨天南先生寄给我巴菲特的第一桶金一书这是他的第五部译作最近由机械工业出版社出版看到该书作者我才知道这是格伦·阿诺德所著我想起十年前我曾经读过格伦·阿诺德的价值投资一书那是一本关于价值投资基本理论的论著但我从未知道他竟然还著有巴菲特的第一桶金

    巴菲特的第一桶金是格伦·阿诺德描述巴菲特成为一个伟大投资者历程的巨著天南先生翻译的是其中的第一卷在这本书中阿诺德还原了一个真实的巴菲特今日所有的人谈及巴菲特几乎都将其神化号为股神让人可望而不可及但如果读完这本书后我们就会感觉早中期的巴菲特其实离我们并不遥远

    这本书叙述的时间跨度为37年从1941年延续至1978年着重追踪了巴菲特22个投资案例直到赚得人生中的第一个1亿美元这就是巴菲特第一桶金的寓意那时的巴菲特基本上沿袭了格雷厄姆烟蒂投资的战略虽然那时他总是战无不胜但也总是伴随着失败与错误然而即便如此在他48岁时依然赚得1亿美元

    当我聚焦巴菲特的错误与失败时我看到了一个真实的巴菲特巴菲特的第一桶金中列示的投资案例中成功的投资比率达到70%以上但失败和错误的投资也达到了将近30%这说明巴菲特确实是在胜利的同时失败和错误也如影随形并未像人们主观所想象的那么并且在这些投资案例中不管是成功的还是失败的或是错误的都留下巴菲特进入公司后进行改造的印记这又是普通投资者难以做到的事有些公司在巴菲特改造后获得新生但有些公司确实就是一艘破船四处漏水怎么努力改造都无济于事

    事实上如果以今天的眼光审视巴菲特那时持有的标的大概很难想象他会是未来最伟大的投资者1970年巴菲特持有三只主要股票伯克希尔-哈撒韦多元零售公司和蓝筹印花公司这三家的业务平淡无奇伯克希尔-哈撒韦那时的主营业务是毫无前途的纺织多元零售公司属于残酷竞争的零售业而蓝筹印花公司的业务则是日薄西山没有一家能够显示出激动人心的未来前景所以书中就提出这样的问题你会在1970年投资伯克希尔-哈撒韦吗

    那时的巴菲特还鲜为人知1974年伯克希尔-哈撒韦召开股东大会时仅两个人参加那是一对亲兄弟而且其中一个还是巴菲特在哥伦比亚商学院的同学亚当·史密斯在1972年出版了一本书超级金钱其中有一个章节叙述到巴菲特可是那时有不少人问巴菲特是谁史密斯写道巴菲特没有报价机和股票行情指示器也没有服用镇静剂的习惯他的手头没有市场中灸手可热的赢家没有科技公司没有企业集团没有所谓的概念他只是严格并持续地实践本杰明·格雷厄姆的理念——购买平淡无奇简明易懂的股票虽然如此但是估计连史密斯也不会想到日后巴菲特将是有史以来最伟大的投资者

    一个人若要成功就必须持续进化我注意到到1986年巴菲特持有的三只主要股票中分别是大都会/ABC公司盖可保险和华盛顿邮报巴菲特在1986年致股东信中写道应该特别指出的是我们希望永久持有这三只主要股票……即便这三只股票目前的价格有些高估我们也不打算卖掉这就像即使有人提出再高的价格我们也不会卖掉喜诗糖果或水牛城晚报一样……我们还是继续坚持至死不渝的策略这是唯一能让芒格和我都感到自在的方式这种方式长期下来产生了非常好的效果也让我们的管理层与被投资公司能专注于本业而免于分心

    1986年的三只主要持股与1970年的三只主要持股已经不可同日而语了非常明显地脱离了格雷厄姆式烟蒂投资的轨迹在1970年的三只股票中对于伯克希尔-哈撒韦巴菲特后来说我们因为贪便宜而介入了一个糟糕企业这是一个索然无味的雪茄烟蒂一家没有希望的公司巴菲特后来认为那是投资生涯中最大的错误在1966年之后的18年里我们在纺织行业里一直进行着不懈的努力但最终也只能无功而返看来顽强——还是愚蠢——也是有极限的1985年我终于认输了被迫终结了我们的纺织事业运营而多元零售公司也不是好生意它必须直面来自对手的竞争挑战必须每一天都保持聪明最终或许是公司无法直面竞争也不够聪明巴菲特只得很幸运地脱手了至于蓝筹印花公司本身就是一个麻烦的烫手山芋印花销售业务毫无气色从经营层面而言已经没有什么价值了

    而在1986年的三只股票中这三家公司都极为优秀可以视为最为伟大的投资案例大都会/ABC公司经营广播电台和有线电视网巴菲特盛赞它是最优秀的上市公司其管理阶层是那种你会想把自己的女儿嫁给他的那一种人盖可保险的竞争优势在于低成本运营巴菲特将其比喻为一个漂亮的城堡如果有人对其发起攻击妄图把它抢走那几乎是很难做到的而华盛顿邮报则是巴菲特认为最好的值得拥有的企业因为它在自己所在的行业或领域中处于主导地位它的杰出的竞争优势会在今后数10年保持下去

    很显然20世纪80年代的巴菲特对于投资的标的已经重其不再以便宜的价格得到平庸的公司这样有品质的公司肯定拥有宽阔的护城河经营特许权优秀的管理层前景光明等等但是对于巴菲特而言悟出这一点却需要历经几十年

    实际上巴菲特早在1951年就曾经买过盖可保险股票投资了10282美元然而仅仅在一年后就卖出了拿回了15259美元如果巴菲特继续持有盖可保险那么在接下来的19年中到20世纪60年代后期这些股票将价值130万美元所以这确实是一堂令人痛心的课课程的名字应该叫做——论卖出一家好公司股票的损失

    类似的事情后来又发生在迪士尼身上1966年巴菲特投入400万美元买入迪士尼占5%股份第二年巴菲特卖掉这些股票收回620万美元获利55%之后迪士尼在1967年到1995年间股价上涨了138倍对此巴菲特懊恼不已他说在1966年作出的投资决策是英明无比的但你们的董事长指巴菲特的愚蠢行为抵消了它所带来的良好成果在1967年卖掉了如果这两家公司买进的时间发生在20世纪80年代我大胆猜想无论如何巴菲特也不会卖得那么早那么快的

    巴菲特早年深受他的老师格雷厄姆烟蒂投资法的影响这个影响极其深远难以磨灭因此他曾引用约翰·梅纳德·凯恩斯的话说困难不在于接受新思想而在于摆脱旧思想巴菲特曾经说自己的投资风格是85%的格雷厄姆15%的费雪但是查理·芒格对此有不同的看法巴菲特今天可能更像费雪而不是他曾经说的只有15%的相似度但只有他自己知道我的说法对的成分有多少在我看来巴菲特是在投资原则上坚定不移地遵循格雷厄姆的战略而在选择公司上则是运用了菲利普·费雪的战术

    纵观巴菲特早中期的这些投资案例并不显得那么神乎其神真正的奇迹在于之后的巴菲特几十年如一日地持续不断的自我进化将一手不够好的牌渐渐换成一手好牌天南语这才造就了一个庞大的金融帝国——经过改造好的伯克希尔-哈撒韦当前市值超过5400亿美元



你还不是该群组正式成员,不能参与讨论。 现在就加入